Оживление экономики по-американски: «МММ» вместо реального сектора

Недавно было опубликовано исследование американского банка JP Morgan об изменениях денежной массы в мире за последние годы. И только за 3 квартала этого года мировая денежная масса по показателю М2 выросла с 63 до 66 трлн.долл.Недавно было опубликовано исследование американского банка JP Morgan об изменениях денежной массы в мире за последние годы. И только за 3 квартала этого года мировая денежная масса по показателю М2 выросла с 63 до 66 трлн. долл.

Показатель М2 включает в себя наличные деньги, безналичные деньги на счетах, срочные и накопительные депозиты, а так же краткосрочные государственные ценные бумаги. Из этого отчёта видно, что меньше, чем за год мировая денежная масса выросла на 3 трлн. долл. или на 4,6%. Она достигла почти 100% годового ВВП всех стран мира. По подсчётам JP Morgan, из этих 3 триллионов примерно 1 появился в группе G4. Это США, зона евро (17 из 27 стран ЕС), Великобритания и Япония. Остальные 2 триллиона появились в остальных странах «золотого миллиарда» (Канада, Австралия, Новая Зеландия и остальные 10 стран ЕС) и в периферийных развивающихся странах. Эти денежные вливания создают впечатление некоторого роста мировой экономики. Но цифры прироста ВВП, публикуемые национальными статистическими службами отдельных стран всегда приукрашивают реальное положение дел. С учётом инфляционного роста цен, мировой ВВП либо застыл на месте, либо даже снизился. Это приводит к постоянному обесцениванию денег.

Из исследования JP Morgan можно предположить, что за весь 2013 год денежная масса в мире вырастет на 6%. Транснациональная аудиторская компания Pricewaterhouse Coopers несколько месяцев назад представила прогноз, согласно которому рост мирового ВВП за 2013 год составит 3,3%, а в отдельно взятых США 2%. Сопоставив это с исследованием JP Morgan, нетрудно понять, что только рост денежной массы и создаёт эту иллюзию развития. Национальные статистические службы не измеряют изменения в производстве и потреблении товаров и услуг, а просто фиксируют рост денежной массы.

Денежная масса растёт прежде всего из-за деятельности Федеральной резервной системы США, которая взяла курс на так называемые количественные смягчения, исходя из того, что американскую экономику надо восстанавливать, и для этого дать ей подпитку в виде дешёвых кредитов. А кредиты дешевеют, когда в экономике много денег.

Ещё совсем недавно одним из ключевых положений экономической науки был сбалансированный бюджет, а печатание денег для затыкания финансовых дырок считалось жуткой крамолой. Сегодня в США об этом стараются просто не вспоминать. И не только в США. Аналогичные программы денежного смягчения сейчас работают в Евросоюзе и Японии. Европейский центральный банк (ЕЦБ) начал программу массового выкупа долговых обязательств отдельных стран, входящих в зону евро.

ФРС уже было выполнено 2 программы количественного смягчения, а с сентября 2012 года действует третья. Она предусматривает ежемесячную дополнительную эмиссию на 85 млрд. долл. Деньги направляются в экономику путём скупки ценных бумаг: примерно на 45 млрд. долл. казначейских обязательств Министерства финансов США и на 40 млрд. различных «мусорных», прежде всего ипотечных, ценных бумаг у банков. Таким образом, программа подпитывает не реальный сектор, госбюджет и банки. Конечно, через них какая-то часть свеженапечатанных денег попадёт и в реальный сектор, но вряд ли это будет очень уж существенная часть. Куда деньги устремляются в первую очередь? «Казначейская» часть – на оплату военных расходов и выплаты по государственному долгу, «банковская» часть – на финансовые спекуляции. Вряд ли такая подпитка будет очень уж способствовать выходу из финансового кризиса – скорее, она провоцирует новый.

Бен БернанкеДиректор-распорядитель ФРС Бен Бернанке однажды пошутил, что свеженапечатанные деньги можно просто сбрасывать с вертолёта. И неважно кто их подберёт, если это всё равно приведёт к оживлению экономики. За это его прозвали «Бен-Вертолёт». Потом Бернанке стал делать осторожные заявления о том, что если в американской экономике появятся признаки оживления, то программу количественных смягчений можно будет и свернуть. Эти заявления всегда приводили финансовый рынок в сильный испуг – все отлично понимали последствия прекращения массированной эмиссии. К осени этого года надежд на оживление американской экономики не осталось даже у самых отъявленных оптимистов, а Бернанке перестал всех пугать возможным прекращением программ количественного смягчения. Стало ясно – будет печатать дальше. Да и зачем ему делать сюрпризы под конец срока своих полномочий, и при неоднократных высказываниях о возможности даже досрочного выхода в отставку?

Реальный сектор американской экономики так и не восстановился, зато на финансовых рынках эксперты замечают признаки надувания пузырей, что вообще-то характерно для бурного экономического роста. Это напоминает ситуацию конца 1990-х годов, только в гораздо худших масштабах. Многие инвесторы и финансовые аналитики считают, что ФРС таким способом не спасает экономику, а создаёт ей дополнительные риски в виде пузырей, которые вот-вот лопнут. И последствия будут гораздо тяжелее, чем в конце 90-х. Тогда были бурно развивающиеся страны с переходными экономиками, куда и направились все инвестиции. Теперь же положение на периферийных рынках тоже очень тяжёлое, и прекращение программы количественных смягчений может привести эти экономики к очень жёсткой посадке. Министры финансов и даже лидеры многих развивающихся стран неоднократно обращались в американскую администрацию с просьбами не сворачивать программу количественных смягчений.

Начавшееся на фондовых рынках США финансовых пузырей при отсутствии роста в реальном секторе показывает, что ценные бумаги утрачивают всякую связь с реальным положением дел. Экономика топчется на месте или даже медленно падает, а котировки акций идут вверх. Многие американские СМИ цитируют бывшего члена совета управляющих ФРС Роберта Хеллера, который заявил, что фондовый рынок очень близок к формированию пузыря, который обязательно лопнет. То же заявил и Лоуренс Финк – генеральный директор крупнейшей в мире управляющей компании Black Rock с активами, превышающими 4 триллиона долларов.

Более подробное описание ситуации дал старший инвестиционный стратег фонда Pension Partners Майкл Гайед. Он обратил внимание на сходство положения на фондовом рынке с тем, которое было в конце 90-х годов, когда сначала был бурный рост, а потом катастрофическое падение на бирже NASDAQ, где котировались акции высокотехнологичных компаний. Особое внимание он обратил на то, что индексы Dow Jones, S&P 500 и Russell 2000 в октябре этого года превысили свои исторические максимумы.

При этом бросается в глаза разница между положением в реальном секторе экономики и котировками ценных бумаг. Ключевой показатель – соотношение текущей цены акций с реальной доходностью компаний. Этот показатель по многим акциям просто зашкаливает. Как и в конце 90-х, это сфера телекоммуникаций и Интернета: Facebook, LinkedIn, Yelp, Pandora, Tesla. У LinkedIn он составляет 746, у Tesla – 267, у Facebook – 120.

Но вернёмся снова к исследованию JP Morgan, с которого мы начали. В нём отмечается, что наиболее информированные инвесторы уже начали выводить свои деньги из акций в другие активы, например, в правительственные казначейские облигации. Именно так поступает, например, один из крупнейших государственных фондов в мире – Фонд национального благосостояния Норвегии. В третьем квартале этого года он вообще перестал покупать акции, и начал их только продавать. Многие другие суверенные фонды, относящиеся к категории консервативных инвесторов, по прогнозу JP Morgan начнут делать то же самое. Осведомлённые инвесторы уже выводят свои деньги из акций, ожидая их большого краха.